光大期货：11月20日金融日报

　　股指：

　　昨日，A股市场缩量上涨，Wind全A上涨1.57%，成交额1.6万亿元，市场情绪反复，融资余额上周连续两日回落。盘面板块轮动明显，TMT和新能源领涨市场。大小盘指数分化明显，中证1000上涨2.61%，中证500上涨1.78%，沪深300指数上涨0.67% ，上证50下跌0.26%。海内外宏观事件尘埃落定。国内财政政策聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，预计为地方政府节省利息费用6000亿元左右；但中央财政并未承接地方存量债务，仍由地方主导化债进程。海外特朗普交易持续进行中，美元指数以及美股、比特币等权益资产冲破前期高点，美债收益率上行；黄金则高位小幅回调。随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月经济数据中消费受到家电和汽车带动表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动。目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：   

　　国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约持平。公开市场方面，央行昨日进行2883亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因有1255亿元7天期逆回购到期，净投放1628亿元。银存间质押式回购利率多数上涨，1天期品种报1.4907%，涨1.03个基点；7天期报1.7299%，涨0.54个基点。上周再融资债券发行落地，未来政府债发行压力以及经济持续修复对长端债券形成利空，货币政策保持积极背景下短端相对稳定。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金上涨0.74%至2632.22美元/盎司；现货白银上涨0.11%至31.198美元/盎司；金银比升至84.4附近。俄乌冲突有所升级，这使得地缘环境由暖再次转冷，从欧美股市表现来看，市场避险情绪有所升温，金价走高，但随后出现冲高回落行情，这表明地缘改善仍可能是大势所趋。另外，“特朗普交易”不会一蹴而就，出现由盛渐弱的现象，美元走弱也有利于短线金价。投资者可关注近两周金价表现，若能快速回归上升通道，市场交易可能放在特朗普财政和关税政策导致的美通胀预期回升上，否则可能继续交易地缘环境改善，这可能导致金价陷入中期调整走势。